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【恒顺醋业(600305,股吧)研究报告内容摘要】
2010年1-3月,公司实现营业收入2.08亿元,同比下降4.84%;营业利润1679.1万元,同比大幅增长94.61%;归属于母公司所有者的净利润792.1万元,同比增长1.81%;实现基本每股收益0.06元。
调味品增长平稳,房地产结算减少。第一季度,调味品收入增速在20%左右,略低于公司30%的收入目标;房地产结算收入减少,导致营业收入有所下降,但是公司商品房预售房款高达2.23亿元,同比大幅增加63.87%。
毛利率提升,商业城(600306,股吧)投资收益下降。报告期内,综合毛利率29.4%,同比增加4.64个百分点,主要是调味品和房地产的毛利率都在上升,同时,高毛利率的调味品收入比重增加。公司投资收益503.82万元,同比下降49.56%,源于商业城同比收益下降。今年八佰伴的开业,以及商城门前新建地下通道,对百盛商城的收益造成负面影响。
少数股东损益占比大幅提升,源于调味品公司51%的股权。
第一季度,公司少数股东损益占比为38.73%,去年同期仅为1%,主要是恒顺调味品公司在去年五月份投产,而公司在调味品公司的股权比例为51%。公司已经从新加坡JHS控股公司回购了调味品公司49%的股权,调味品成为全资子公司,预计股权交割大约在4月底完成,届时少数股东损益占比将恢复正常水平。
投资价值分析。短期基本面明显改善:产能急剧扩张,推动公司加大销售力度;公司房地产从拖累变成利润贡献点。
中长期潜力巨大;1）醋业龙头,整合空间大,同时符合保健消费趋势;2）调味品产品储备丰富,果醋、醋胶囊等衍生产品,市场前景广阔;3）一旦机制改革,公司将爆发出巨大潜力。
盈利预测与评级。我们预计2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.48元、0.59元和0.73元,以最新收盘价19.08元计算,对应动态市盈率分别为40X、32X和26X,公司基本面不断改善,中长期潜力大,总市值仅有24亿元,维持“增持”评级。
【点击下载】恒顺醋业:毛利率改善 推升营业利润快速增长(研报)
